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郵箱登錄無論“貨幣戰爭”是否已經發生，日本都已成為世界經濟的火藥桶。安倍晉三自2012年12月掌權之后，便推出20萬億日元的大規模經濟刺激計劃，以克服通縮和壓制日元強勢。截至2月20日，日元兌美元匯率已經下跌13%，接近三年來最低水平，基本達到了安倍當初定下的匯率目標。
“貨幣戰爭”論調反復被提及
安倍享受勝利的成就感同時，外界由此擔憂日本此舉可能引發全球效尤，采取貨幣競相貶值并助推新一輪貿易戰。不過在上周末剛剛結束的G20會議上，各國極力否認全球出現“貨幣戰爭”，而且沒有任何一個國家站出來指責日本大力推動日元貶值和寬松貨幣政策。
從G20流露出的態度來看，各國已經認可在經濟環境不佳情況下，采取寬松的貨幣政策而出現的匯率貶值的情形。即打著“不能操縱匯率”的幌子，默許各國為了“保增長”而對本幣進行貶值。由此可見，“貨幣戰爭”已經淪為歐美應付世界的文字游戲。因為日本的量化寬松之前，歐盟和美國就已經進行了多輪量化寬松，如果指責日本，就相當于自揭其短。
新興經濟體為貨幣戰埋單
但這并不意味著是一場“陰謀”。2013年是全球換屆第一年，用匯豐集團首席經濟學家簡世勛的話說，“支持全球化的啦啦隊長們躲了起來，而奉行經濟民族主義的誘惑越來越強”，畢竟，對于他們而言，選票比別國的經濟繁榮更重要。根據國際清算銀行數據，2013年1月份，日本、英國、愛爾蘭、希臘、西班牙等國的實際有效匯率（剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響）均出現了大幅貶值。
不過，每輪量化寬松后出現的大幅匯率升值效應卻主要是由新興經濟體來承受的，智利財政部長費利佩·拉臘因就指出，貨幣戰爭是一場零和游戲。而國際熱錢，已經盯上了中國、巴西等新興經濟體。根據美國新興市場投資基金研究公司（EPFR）數據顯示，2012年中國、韓國和巴西吸引到最多的海外資金流入，改變了2011年的資金凈流出趨勢。
熱錢是人民幣升值預期的滯后指標
去年10月份以來日元兌美元累計下跌約17%，同期人民幣卻在走高，中國央行將人民幣兌美元中間價累計上調了1%左右。雖然看起來幅度不大，但考慮到人民幣去年多數時間都在貶值的情況，這實際上標志著方向的重大改變。而熱錢的變化則是人民幣升貶值預期的滯后效應。
各國競相貶值
國際清算銀行的數據顯示，2013年1月日元實際有效匯率大幅貶值6.53%，英鎊也貶值了1.92%。在各國競相本幣貶值的時候，人民幣實際有效匯率則升值1.53%，排在了全球實際有效匯率升值的第十名。此外，巴西、俄羅斯、土耳其等新興經濟體貨幣也在升值。在日元誘導性貶值過程中，新興經濟體付出了大幅匯率升值的代價。
人民幣貶值策略難執行
安邦咨詢公司認為，在中國今年的貨幣政策中，適當保留人民幣貶值的政策彈性是完全應當的。不過，中國出臺自己的量化寬松的空間不大，不僅中國經濟形勢和2008年推出4萬億經濟刺激方案時已經發生了很大的變化，而且人民幣貶值的動作也會招來美國等發達經濟體的反對。
但人民幣在各國貨幣爭相貶值時升值，將會增加中國資本流入和要素上漲壓力，還將對中國出口、經濟與就業將造成沖擊。值得一提的是，2012年外資流入中國的時間集中在第四季度，當季共有81億美元的資金流入中國。而此前的第一至第三季度，有1億美元的外資凈流出中國。美歐日不斷量化寬松，全球熱錢泛濫，經濟增長鶴立雞群的中國成為熱錢潮涌炒作之地并不意外。
熱錢還將持續流入
人民幣看似“蹊蹺”的走勢背后是多重因素在推動：首先，美國、歐洲以及日本大規模貨幣寬松措施推高了大宗商品價格。布倫特原油期貨價格從去年6月份每桶89美元的低點漲至117美元。人民幣升值將有助于緩解輸入型通貨膨脹壓力。
其次，中國與其他國家的貿易順差進一步擴大。在經歷了過去三年貿易順差收窄后，中國去年的貿易順差從2011年的1540億美元擴大至2310億美元。經由貿易賬戶流入的資金不斷增加，加重了人民幣的升值壓力。
這些因素促成了市場對人民幣將持續升值的預期。而國內估算熱錢數據，將呈現持續流入的情況。
人民幣升值影響大 但已沒有貶值空間
中金公司認為，人民幣對日元升值20%，大致對應人民幣實際有效匯率上升1.5%左右，可能造成中國實際出口下降約2.5個百分點，在貿易上對中國的影響不大。如今人民幣剛好符合了對日元升值20%的幅度，果真對中國出口沒有影響嗎？人民幣升值將重挫中國出口
此前，日元的持續升值削弱了制造業的國際競爭力，而日本推動日元貶值目的之一就是重振制造業拉動出口。普遍認為，中國出口品以低端制造業為主，而日本制造業以高端產品為主，并沒有太大沖突。實則不然，以機械及運輸設備產品的出口為例，該類產品出口金額在1995年4月僅為23.7億美元，到2012年12月已達946.9億美元，在出口商品中占比也從20%上升到47%，在中國出口結構中占據主導地位。
而近年來，機械及運輸設備產品在日本出口中所占比重雖有所下降，但仍是占比最大的一類產品。因此日元貶值對于中國出口狀況的影響已經非常大了。
中國經濟目前還處于轉型過程中，從依賴出口逐漸轉向發展內需，但不幸的是，全球經濟危機在中國尚未完成轉型時來臨，而發展內需并非朝夕可成，中國經濟仍然需要仰仗出口，一旦出口下滑直接導致的就是制造業就業形勢嚴峻。
逼迫中國調整經濟發展模式
出口受限，投資拉動經濟增長的模式也亟待調整。雖然短期內中國經濟強勁復蘇的主要動力還是來自于基建和房地產的投資復蘇，但通脹加劇和房價上漲等對經濟負面的影響早已顯現。政府投資導致投資低效、資源浪費，進而導致部分產業產能過剩，阻礙了經濟模式轉變。
在出口和投資這兩駕馬車將先后失去動力的時候，向消費來拉動經濟增長的模式轉變已經迫在眉睫。黨的十八大提出要實現居民收入翻番，中央政治局會議要求穩步提高社保統籌層次和保障水平，中央經濟工作會議也提出要更多依靠內需特別是消費需求拉動，將促進消費需求保持平穩快速增長，以達到帶動我國經濟增長的目的。
央行調控熱錢需要新藝術
在不動用貨幣政策工具的條件下，中國央行會怎樣應對熱錢？堵不如疏，中國金融決策層需要考慮該如何引導這些熱錢的流入，是否能在實體經濟中開辟出相當的池子，開放市場，接受外來資金，讓短錢安分地轉化為中長期的投資資金？
資本是逐利的，如果能夠為這部分熱錢提供可持續的投資機會，將它們更久遠地留在國內市場，避免潮水似的大進大出，就算是化解了熱錢涌入的沖擊。
結語
在發達經濟體紛紛采取“經濟民族主義”策略情況下，中國正面臨兩難抉擇，放任人民幣升值對國內經濟沖擊巨大，而人民幣貶值可操作性也不大，不應看輕貨幣戰爭對經濟的負面影響。
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