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郵箱登錄無論“貨幣戰(zhàn)爭”是否已經(jīng)發(fā)生，日本都已成為世界經(jīng)濟(jì)的火藥桶。安倍晉三自2012年12月掌權(quán)之后，便推出20萬億日元的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以克服通縮和壓制日元強(qiáng)勢。截至2月20日，日元兌美元匯率已經(jīng)下跌13%，接近三年來最低水平，基本達(dá)到了安倍當(dāng)初定下的匯率目標(biāo)。
“貨幣戰(zhàn)爭”論調(diào)反復(fù)被提及
安倍享受勝利的成就感同時(shí)，外界由此擔(dān)憂日本此舉可能引發(fā)全球效尤，采取貨幣競相貶值并助推新一輪貿(mào)易戰(zhàn)。不過在上周末剛剛結(jié)束的G20會議上，各國極力否認(rèn)全球出現(xiàn)“貨幣戰(zhàn)爭”，而且沒有任何一個(gè)國家站出來指責(zé)日本大力推動日元貶值和寬松貨幣政策。
從G20流露出的態(tài)度來看，各國已經(jīng)認(rèn)可在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳情況下，采取寬松的貨幣政策而出現(xiàn)的匯率貶值的情形。即打著“不能操縱匯率”的幌子，默許各國為了“保增長”而對本幣進(jìn)行貶值。由此可見，“貨幣戰(zhàn)爭”已經(jīng)淪為歐美應(yīng)付世界的文字游戲。因?yàn)槿毡镜牧炕瘜捤芍埃瑲W盟和美國就已經(jīng)進(jìn)行了多輪量化寬松，如果指責(zé)日本，就相當(dāng)于自揭其短。
新興經(jīng)濟(jì)體為貨幣戰(zhàn)埋單
但這并不意味著是一場“陰謀”。2013年是全球換屆第一年，用匯豐集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡世勛的話說，“支持全球化的啦啦隊(duì)長們躲了起來，而奉行經(jīng)濟(jì)民族主義的誘惑越來越強(qiáng)”，畢竟，對于他們而言，選票比別國的經(jīng)濟(jì)繁榮更重要。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2013年1月份，日本、英國、愛爾蘭、希臘、西班牙等國的實(shí)際有效匯率（剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響）均出現(xiàn)了大幅貶值。
不過，每輪量化寬松后出現(xiàn)的大幅匯率升值效應(yīng)卻主要是由新興經(jīng)濟(jì)體來承受的，智利財(cái)政部長費(fèi)利佩·拉臘因就指出，貨幣戰(zhàn)爭是一場零和游戲。而國際熱錢，已經(jīng)盯上了中國、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)美國新興市場投資基金研究公司（EPFR）數(shù)據(jù)顯示，2012年中國、韓國和巴西吸引到最多的海外資金流入，改變了2011年的資金凈流出趨勢。
熱錢是人民幣升值預(yù)期的滯后指標(biāo)
去年10月份以來日元兌美元累計(jì)下跌約17%，同期人民幣卻在走高，中國央行將人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)上調(diào)了1%左右。雖然看起來幅度不大，但考慮到人民幣去年多數(shù)時(shí)間都在貶值的情況，這實(shí)際上標(biāo)志著方向的重大改變。而熱錢的變化則是人民幣升貶值預(yù)期的滯后效應(yīng)。
各國競相貶值
國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，2013年1月日元實(shí)際有效匯率大幅貶值6.53%，英鎊也貶值了1.92%。在各國競相本幣貶值的時(shí)候，人民幣實(shí)際有效匯率則升值1.53%，排在了全球?qū)嶋H有效匯率升值的第十名。此外，巴西、俄羅斯、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也在升值。在日元誘導(dǎo)性貶值過程中，新興經(jīng)濟(jì)體付出了大幅匯率升值的代價(jià)。
人民幣貶值策略難執(zhí)行
安邦咨詢公司認(rèn)為，在中國今年的貨幣政策中，適當(dāng)保留人民幣貶值的政策彈性是完全應(yīng)當(dāng)?shù)?。不過，中國出臺自己的量化寬松的空間不大，不僅中國經(jīng)濟(jì)形勢和2008年推出4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案時(shí)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，而且人民幣貶值的動作也會招來美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的反對。
但人民幣在各國貨幣爭相貶值時(shí)升值，將會增加中國資本流入和要素上漲壓力，還將對中國出口、經(jīng)濟(jì)與就業(yè)將造成沖擊。值得一提的是，2012年外資流入中國的時(shí)間集中在第四季度，當(dāng)季共有81億美元的資金流入中國。而此前的第一至第三季度，有1億美元的外資凈流出中國。美歐日不斷量化寬松，全球熱錢泛濫，經(jīng)濟(jì)增長鶴立雞群的中國成為熱錢潮涌炒作之地并不意外。
熱錢還將持續(xù)流入
人民幣看似“蹊蹺”的走勢背后是多重因素在推動：首先，美國、歐洲以及日本大規(guī)模貨幣寬松措施推高了大宗商品價(jià)格。布倫特原油期貨價(jià)格從去年6月份每桶89美元的低點(diǎn)漲至117美元。人民幣升值將有助于緩解輸入型通貨膨脹壓力。
其次，中國與其他國家的貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大。在經(jīng)歷了過去三年貿(mào)易順差收窄后，中國去年的貿(mào)易順差從2011年的1540億美元擴(kuò)大至2310億美元。經(jīng)由貿(mào)易賬戶流入的資金不斷增加，加重了人民幣的升值壓力。
這些因素促成了市場對人民幣將持續(xù)升值的預(yù)期。而國內(nèi)估算熱錢數(shù)據(jù)，將呈現(xiàn)持續(xù)流入的情況。
人民幣升值影響大 但已沒有貶值空間
中金公司認(rèn)為，人民幣對日元升值20%，大致對應(yīng)人民幣實(shí)際有效匯率上升1.5%左右，可能造成中國實(shí)際出口下降約2.5個(gè)百分點(diǎn)，在貿(mào)易上對中國的影響不大。如今人民幣剛好符合了對日元升值20%的幅度，果真對中國出口沒有影響嗎？人民幣升值將重挫中國出口
此前，日元的持續(xù)升值削弱了制造業(yè)的國際競爭力，而日本推動日元貶值目的之一就是重振制造業(yè)拉動出口。普遍認(rèn)為，中國出口品以低端制造業(yè)為主，而日本制造業(yè)以高端產(chǎn)品為主，并沒有太大沖突。實(shí)則不然，以機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備產(chǎn)品的出口為例，該類產(chǎn)品出口金額在1995年4月僅為23.7億美元，到2012年12月已達(dá)946.9億美元，在出口商品中占比也從20%上升到47%，在中國出口結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。
而近年來，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備產(chǎn)品在日本出口中所占比重雖有所下降，但仍是占比最大的一類產(chǎn)品。因此日元貶值對于中國出口狀況的影響已經(jīng)非常大了。
中國經(jīng)濟(jì)目前還處于轉(zhuǎn)型過程中，從依賴出口逐漸轉(zhuǎn)向發(fā)展內(nèi)需，但不幸的是，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)在中國尚未完成轉(zhuǎn)型時(shí)來臨，而發(fā)展內(nèi)需并非朝夕可成，中國經(jīng)濟(jì)仍然需要仰仗出口，一旦出口下滑直接導(dǎo)致的就是制造業(yè)就業(yè)形勢嚴(yán)峻。
逼迫中國調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式
出口受限，投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式也亟待調(diào)整。雖然短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿€是來自于基建和房地產(chǎn)的投資復(fù)蘇，但通脹加劇和房價(jià)上漲等對經(jīng)濟(jì)負(fù)面的影響早已顯現(xiàn)。政府投資導(dǎo)致投資低效、資源浪費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，阻礙了經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變。
在出口和投資這兩駕馬車將先后失去動力的時(shí)候，向消費(fèi)來拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式轉(zhuǎn)變已經(jīng)迫在眉睫。黨的十八大提出要實(shí)現(xiàn)居民收入翻番，中央政治局會議要求穩(wěn)步提高社保統(tǒng)籌層次和保障水平，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提出要更多依靠內(nèi)需特別是消費(fèi)需求拉動，將促進(jìn)消費(fèi)需求保持平穩(wěn)快速增長，以達(dá)到帶動我國經(jīng)濟(jì)增長的目的。
央行調(diào)控?zé)徨X需要新藝術(shù)
在不動用貨幣政策工具的條件下，中國央行會怎樣應(yīng)對熱錢？堵不如疏，中國金融決策層需要考慮該如何引導(dǎo)這些熱錢的流入，是否能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中開辟出相當(dāng)?shù)某刈?，開放市場，接受外來資金，讓短錢安分地轉(zhuǎn)化為中長期的投資資金？
資本是逐利的，如果能夠?yàn)檫@部分熱錢提供可持續(xù)的投資機(jī)會，將它們更久遠(yuǎn)地留在國內(nèi)市場，避免潮水似的大進(jìn)大出，就算是化解了熱錢涌入的沖擊。
結(jié)語
在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛采取“經(jīng)濟(jì)民族主義”策略情況下，中國正面臨兩難抉擇，放任人民幣升值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊巨大，而人民幣貶值可操作性也不大，不應(yīng)看輕貨幣戰(zhàn)爭對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
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